Muchas regulaciones, poca sensatez

Hago un interludio en el tema de la caída en el nivel de actividad para analizar una medida tomada recientemente por el gobierno argentino. El miércoles de la semana pasada se anunció una nueva medida del BCRA, mediante la cual se obligará a los principales bancos privados y provinciales a prestar un 5% de sus depósitos a empresas. Estos préstamos serán a una tasa fija y regulada (BADLAR, que es la tasa promedio de plazos fijos de más de un millón de pesos a 30-35 días, más 400 puntos básicos, lo cual da hoy en día un 15% aproximadamente), tendrán un plazo no menor a 3 años y deberán ser desembolsados en el transcurso de un año. Luego del anuncio, las acciones de los bancos que integran el índice MERVAL han caído sin interrupción. El Galicia lleva acumulada una disminución de 7,7% desde el máximo del 4 de julio hasta ayer, mientras que la cotización del Macro se ha reducido 10,6% y el Francés 8,4% también desde esa fecha.

Obviamente, este tipo de intervenciones deberían tener algún efecto directo en los balances de los bancos. Para esto, voy a recurrir a un ejemplo muy simplificado de un balance bancario, pero que sirve a mi criterio para ilustrar los efectos que tendrá inicialmente esta medida, al menos a grandes rasgos. Supongamos que tenemos una entidad bancaria con la siguiente hoja de balance:

Activo	$100		Tasa Activa	40%
Pasivo	$90		Tasa Pasiva	10%
Patrimonio Neto	$10		Spread	30%
Intereses a cobrar	$40
- Morosidad Ints. (3%)	$1.20		Margen s/ Intereses	76.8%
Intereses cobrados	$38.80		Resultado s/ Intereses	17.5%
- Intereses pagados	$9		ROA	6.8%
Margen Bruto	$29.80		ROE	68.0%
- Gastos "fijos"	$20		Tasa de inflación	20.0%
-Morosidad Capital (3%)	$3		ROA "real"	-13.2%
Resultado	$6.8		ROE "real"	48.0%

Los activos son básicamente préstamos, mientras que los pasivos corresponden a depósitos de individuos y empresas. Supongo que la entidad bancaria obtiene estos fondos a una tasa de interés del 10% anual y los presta a una de 40% anual, que son aplicadas en forma directa sobre los activos y los pasivos para calcular los intereses (hago abstracción aquí de algunas cuestiones que no afectan las conclusiones finales para simplificar el ejemplo, tales como la existencia de préstamos y depósitos con distintos plazos de vencimiento, las diferencias entre tasa nominal y tasa efectiva y otras cuestiones que harían más intrincados los cálculos, como un esquema de capitalización mensual de los intereses). Parte de los fondos que otorga el banco no son repagados, con lo cual asumo arbitrariamente una tasa de morosidad sobre los créditos otorgados de 3% que se supone históricamente baja (tal como ocurre actualmente en el sistema bancario argentino), y hay una tasa de inflación del 20% anual. Los gastos "fijos" no son tales en sentido estricto, sino que hacen referencia a la estructura de egresos operativos del banco (principalmente gastos en personal), pero se consideran fijos en el sentido de que no están directamente vinculados al nivel de activos o alguna otra medida del volumen de negocios del banco en el muy corto plazo.

Como vemos en este balance, la empresa obtiene un resultado final positivo por $6.8, que representa un 6.8% de los activos y un 68% de la inversión de los accionistas (es decir, del patrimonio neto o equity). Si les restamos la tasa de inflación, podemos ver que los activos pierden valor en términos reales al cabo de un año en este ejemplo en particular. Sin embargo, centraremos nuestra atención en el retorno sobre la inversión (que sí es positivo en términos reales, aunque el análisis también sería válido si no lo fuera), que es lo que interesa al banco y a sus accionistas. Veamos ahora qué pasa si modificamos este balance, introduciendo una regulación del gobierno que obligue a la entidad bancaria a prestar un 5% de sus activos a una tasa de interés inferior, por ejemplo de 15%:

Activo	$95		Tasa Activa libre	40%
Activo "regulado"	$5		Tasa Activa regulada	15%
Pasivo	$90		Tasa Pasiva	10%
Patrimonio Neto	$10		Spread	29%
Intereses a cobrar	$38.75
- Morosidad	$1.16		Margen s/ Inteseses	76.1%
Intereses cobrados	$37.59		Rentabil. s/ Intereses	14.9%
- Intereses pagados	$9		ROA	5.6%
Margen Bruto	$28.59		ROE	55.9%
- Gastos "fijos"	$20		Tasa de inflación	20.0%
- Morosidad Capital	$3		ROA "real"	-14.4%
Resultado	$5.59		ROE "real"	35.9%

En este caso, los intereses a cobrar se calculan como un 40% de los activos "libres" (95%) y un 15% de los activos "requeridos" o "regulados". En principio, manteniendo constantes la tasa de morosidad sobre el activo total y los intereses, la tasa de interés a la que se fondea el banco, la tasa de inflación y los gastos, el resultado final se reduce a $5.59. El retorno sobre el activo y sobre la inversión se reducen en forma proporcional. Sin embargo, si les restamos la tasa de inflación, el retorno real de la inversión cae aún más: claramente, el banco y sus accionistas se ven perjudicados por la medida, aún más de lo que parece a primera vista si miramos el rendimiento real en lugar del nominal.

Cabe reflexionar entonces sobre tres cuestiones. Primero, lo más probable es que el banco reaccione a esta medida e intente mantener la rentabilidad de la inversión, para sostener el rendimiento que obtienen sus accionistas (o al menos evitar que se reduzca lo más posible). Para lograr esto, debería aumentar la tasa de interés activa (lo cual elevaría los intereses cobrados, aunque esto también es posible que deteriore la calidad de su cartera de créditos y eleve la morosidad en cierta medida) y reduciría su estructura de gastos (básicamente, recortaría personal, gastos en personal u otros gastos operativos) procurando mejorar el resultado final. Si esto lo hacen varios bancos al mismo tiempo, implicaría una contracción del nivel de actividad y empleo del sector que probablemente tendría consecuencias en el resto de la economía.

 

Segundo, si bien el alcance de esta medida es limitado (al fin y al cabo, es solo el 5% de los depósitos) y por lo tanto también lo sean sus efectos, fue acompañada de varias declaraciones contra el accionar de los bancos, tales como la curiosa frase "van a tener que aprender a prestar" de la presidente del BCRA Mercedes Marcó del Pont. Aquí yace la raíz de mi preocupación sobre esta medida: teniendo en cuenta los antecedentes y el discurso de este gobierno, resulta dudoso que no "vayan por más" y amplíen este tipo de políticas en el futuro. Si comienzan a generalizar este tipo de medidas, su efecto dejará de ser limitado.

Por último, pareciera ser que los funcionarios gubernamentales están cada vez más desconectados de la realidad. En un esquema con una tasa de inflación del 20% o superior y una tasa de interés real negativa para los depósitos, los más perjudicados no son los bancos y sus accionista, sino los ahorristas. Para explayarme un poco más, al tomar este tipo de medidas y obligar a prestar a los bancos a tasas reales negativas, los accionistas ven reducirse el retorno que obtienen sobre su inversión. Sin embargo, lo más preocupante no me parece esto, ni nada de lo que he hecho en este pequeño ejercicio. Lo más grave es que resulta imposible que alguien que desea ahorrar pueda obtener una tasa de interés real positiva (o al menos nula) que preserve el valor de sus ahorros a lo largo del tiempo, si obligamos a los bancos a prestar a una tasa de interés inferior a la inflación. Hoy en Argentina no hay incentivo alguno al ahorro privado doméstico (no tenemos instrumentos bancarios en moneda local que rindan por encima de la tasa de inflación), tampoco hay ahorro público (el gobierno nacional registra un déficit fiscal y hay varias provincias que también están en dificultades en este sentido) y no existe afluencia de crédito externo. ¿Cómo piensan financiar el crédito a la inversión que desean direccionar? Lo que deberían estar haciendo los funcionarios del gobierno argentino es preguntarse cómo bajar la inflación e incentivar el ahorro. Probablemente encontrar la forma de direccionar el crédito hacia la inversión sea mucho más fácil luego de hacerlo, ya que sería factible encontrar un esquema en que todos (empresas, ahorristas, bancos y gobierno) salgamos ganando.